Структурування інвестицій з урахуванням захисту від ризиків

Структурування — це архітектура угоди, яка визначає, як інвестор заходить у проєкт, через що володіє активом, як виходить, і як захищений від ключових ризиків. В українському контексті 2026 року ця архітектура має враховувати воєнні, політичні, валютні та операційні ризики одночасно.

Вибір юрисдикції холдингової структури

Класична багаторівнева структура:

Інвестор → Холдинг в ЄС (Кіпр / Нідерланди / Люксембург)

→ SPV в Україні (ТОВ або АТ)

→ Операційний актив

Чому міжнародний холдинг:

1. Zahist за двосторонніми інвестиційними договорами (ВІТ) — Україна має понад 60 чинних BIT
2. Доступ до міжнародного арбітражу (ICSID, UNCITRAL, SCC, LCIA) замість українських судів
3. Податкова ефективність (угоди про уникнення подвійного оподаткування)
4. Гнучкість при виході з активу (продаж акцій холдингу замість активу)
5. Конфіденційність структури власності

Популярні юрисдикції для холдингів над українськими активами:

1. Нідерланди — сильний BIT з Україною, репутаційно бездоганна юрисдикція
2. Кіпр — традиційний вибір, оновлені угоди про оподаткування
3. Люксембург — для інституційних інвесторів, фондових структур
4. Швейцарія — для приватного капіталу, нейтралітет
5. ОАЕ (DIFC, ADGM) — нові опції з common law юрисдикцією

Інструменти інвестування

Equity (часткові):

1. Прямі акції / частки (звичайні, привілейовані)
2. Конвертовані інструменти (CLA, SAFE) — гнучкість на ранніх стадіях

Debt (боргові):

1. Cенйор-кредити з забезпеченням
2. Мезонінне фінансування
3. Облігації (включно з «бондами відновлення»)
4. Конвертовані ноти

Гібридні / структуровані:

1. Преферед-капітал з liquidation preference
2. Earn-out структури (платіж залежно від результатів)
3. Royalty-based financing
4. Revenue share

Blended finance — поєднання донорських грантів зі зменшенням ризику з комерційним капіталом. Найбільш робоча модель для українського контексту.

Захисні положення в установчих та інвестиційних документах

Корпоративне управління:

1. Право вето на ключові рішення (reserved matters): продаж активів, додаткова емісія, борги понад поріг, зміна стратегії
2. Право призначення директорів пропорційно частці або з підвищеним коефіцієнтом
3. Незалежні директори в наглядовій раді
4. Аудит з боку «Великої четвірки»
5. Інформаційні права (доступ до звітів, документів, перевірок)

Zahist частки:

1. Anti-dilution provisions (full ratchet або weighted average)
2. Pre-emptive rights на нові емісії
3. Right of first refusal на продаж часток іншими акціонерами

Вихідні механізми:

1. Tag-along right (право продати разом з мажоритарним)
2. Drag-along right (право змусити інших продати)
3. Put option (право вимагати викупу частки)
4. Call option (право викупити частку партнера)
5. IPO trigger
6. Liquidation preference (преференція при ліквідації / продажу)

Антикризові положення:

1. Material Adverse Change (MAC) clause — право вийти при суттєвих негативних змінах
2. Step-in rights — право взяти оперативне управління при дефолті
3. Cure periods та event of default тригери

Контрактні захисти у проєктних угодах

Між інвестором та проєктом / партнером:

1. Choice of law — англійське або інше нейтральне право замість українського
2. Arbitration clause — арбітраж у Лондоні, Стокгольмі, Парижі, Відні
3. Escrow accounts в надійних банках (часто в ЄС)
4. Performance bonds від підрядників
5. Bank guarantees на критичні зобов'язання
6. Parent company guarantees
7. Insurance assignments — переуступка прав на страхові виплати

Спеціальні для відновлення:

1. Force majeure clauses, чітко прописані для воєнних подій
2. Hardship clauses (адаптація умов при значних змінах обставин)
3. Step-in rights донорів/кредиторів
4. Reps & Warranties з ескроу або страхуванням W&I

Структури спеціального призначення (PPP, концесії)

Для великих інфраструктурних проєктів відновлення:

Публічно-приватне партнерство (ППП):

1. Закон України про ППП оновлено у 2025 році
2. Можливість прямого договору між інвестором та державою/громадою
3. Доступ до державної підтримки (компенсація, гарантії)
4. Zahist через спеціальні режими

Концесії:

1. Особливо релевантно для портів, аеропортів, доріг, тепломереж
2. Чіткі тарифні формули, мінімальні гарантовані доходи
3. Право компенсації при достроковому припиненні

SPV-структури з міжнародним кредитуванням (project finance):

1. Non-recourse / limited recourse фінансування
2. Сек'юритизація грошових потоків проєкту
3. Cash waterfall механізми
4. Reserve accounts (debt service reserve, maintenance reserve)

Zahist від валютних ризиків

1. Натуральний хеджинг — доходи у валюті, що корелює з витратами
2. Експортно-орієнтовані проєкти — генерація валютної виручки
3. Прив'язка тарифів до валюти (де регуляторно можливо)
4. Forward / swap контракти — поки обмежено доступні в Україні, але доступні через ЄС-холдинг
5. Hard currency loans з натуральним хеджем
6. Урахування обмежень НБУ на репатріацію та структурування потоків з огляду на них

Багаторівневий захист капіталу

Принцип «layered protection»:

Рівень 1: Структура (юрисдикція + SPV)

Рівень 2: Контракти (право, арбітраж, гарантії)

Рівень 3: Корпоративні права (вето, інформація, exit)

Рівень 4: Страхування (PRI, активи, відповідальність)

Рівень 5: Операційні заходи (фізична безпека, кібер, BCM)

Рівень 6: Моніторинг та раннє реагування

Кожен рівень закриває певні сценарії; повний захист дає лише комбінація.

Типові помилки структурування

1. Використання однієї української юросіб без міжнародного холдингу
2. Український суд як форум розгляду спорів
3. Відсутність страхування воєнних ризиків
4. Ігнорування санкційних аспектів у структурі власності
5. Слабкі вихідні механізми (немає путу, тагу, дрегу)
6. Незахищені міноритарні позиції без вето
7. Відсутність ескроу під ключові платежі
8. Перевантажена податково неоптимальна структура

Орієнтовний процес структурування

1. Mapping ризиків конкретного проєкту
2. Вибір цільової юрисдикції холдингу з урахуванням BIT, податків, репутації
3. Архітектура SPV (одна чи декілька, asset / opco-propco split)
4. Вибір інструментів (equity / debt / mix)
5. Term sheet з ключовими захистами
6. Документація: SHA, SPA, кредитні угоди, забезпечення
7. Страхове покриття — пакет PRI + майнове + відповідальність
8. Tax ruling / opinions у ключових юрисдикціях
9. Closing та post-closing моніторинг

Послуги АО «Zahist» у структуруванні

1. Treaty planning — підбір холдингової юрисдикції з оптимальним BIT.
2. Розробка корпоративної структури з urахуванням податкового, інвестиційного та правового аспектів.
3. Підготовка SHA, SPA, кредитних угод з повним пакетом захисних положень.
4. Координація страхового покриття з MIGA, DFC, ЕКА.
5. Супровід ППП/концесій — від конкурсу до закриття.
6. Project finance — документація, забезпечення, cash waterfall.
7. Term sheet negotiation та повний транзакційний супровід.